1-03　Gamma 是什么：做市商的手为什么会"吸住"或"推开"价格

本篇要解决的问题
上一篇你知道了期权是什么。这一篇讲清楚那个真正驱动价格的希腊字母。
读完你会明白：为什么有的日子价格像被粘住，有的日子像被踢了一脚。

一、先用两个词把它记住

Delta 是状态，Gamma 是状态的变化率。

举个例子：一张 Call 的 Delta 是 0.5，意思是标的涨 1 块，这张期权大约涨 0.5 块。
但如果它的 Gamma 很大，那么标的涨上去之后，Delta 会从 0.5 变成 0.7、0.8——
也就是"越涨跟得越紧"。

二、把两条曲线画出来就全明白了

*图 1-03a　Delta 是 S 形，Gamma 是钟形，两者是一对导数关系*

请重点看两条曲线的形状差异：

• Delta 是一条 S 形曲线：深度虚值时几乎贴 0，深度实值时几乎贴 1，

中间在行权价处穿过 0.5。

• Gamma 是一条 钟形曲线：峰值恰好在行权价上，往两边迅速衰减。

为什么 Gamma 在行权价最高？因为行权价附近正是 Delta 变化最快的地方。
在深度实值或深度虚值区域，Delta 已经贴到 1 或 0 了，再涨也变不动，Gamma 自然就小。

这解释了一件反直觉的事：
一张期权最"敏感"的位置不是深度实值，也不是深度虚值，
而是正好在行权价附近。

三、Gamma 和"吸住 / 推开"有什么关系

回到 1-01 那个闭环。现在可以把它说得更精确了：

做市商要维持的是"Delta 中性" —— 手上不要有方向暴露。
但 Delta 会随价格变，Gamma 就是 Delta 变化的速率。

• 做市商持有 正 Gamma：价格一涨，Delta 变大，暴露超了 → 必须卖；

价格一跌，Delta 变小，暴露不足 → 必须买。
→ 买卖方向与价格相反 → 吸住价格。

• 做市商持有 负 Gamma：上面每一步的方向全部反过来。

→ 买卖方向与价格相同 → 推开价格。

注意：Gamma 本身对 Call 和 Put 是同一个值（行权价、到期日相同时）。
所以图上你不会看到"Call 的 Gamma"和"Put 的 Gamma"——
真正决定正负的，是做市商是净买入还是净卖出这些合约。

四、时间会放大 Gamma —— 这是 0DTE 的数学根源

这是本篇最重要的一张图：

*图 1-03b　行权价、波动率都不变，只把剩余时间从 30 天缩到 6 小时*

同一张行权价 100 的期权：

Gamma 大致与剩余时间的平方根成反比（Γ ∝ 1/√T）。
时间越短，曲线越尖、越高、越窄。

这意味着什么？到期当天，做市商的对冲动作会变得极其频繁、极其剧烈。
价格被"吸"得更死，但一旦吸不住，崩得也更快。

⚠️ 但请注意：Gamma 尖 ≠ 机会大。
到期当天的链条往往很薄 —— 参与的资金少、报价宽，
看起来清晰的墙位可能被很小的单子就穿过去了。
具体判据见篇四「0DTE 专章」。

五、把 Gamma 加总起来，得到什么

单个合约的 Gamma 只说明一张合约的敏感度。
但市场上同时挂着几百上千个合约，每个的 Gamma 都不同。

把它们按行权价加起来、再乘上持仓量和合约规模，就得到一个总量 ——
这个总量，就是 GEX（Gamma Exposure，Gamma 暴露）。

下一篇讲它是怎么加总的。

小结

• Delta 是车速，Gamma 是加速度；Gamma 衡量 Delta 变化得多快。
• Gamma 曲线是钟形，峰值恰好在行权价上。
• 正 Gamma → 对冲方向与价格相反 → 吸住 → 震荡。
• 负 Gamma → 对冲方向与价格相同 → 推开 → 趋势。
• Gamma ∝ 1/√T：时间越短越尖。这是 0DTE 特殊性的数学根源，也是它的风险来源。

自检三问

1. Gamma 曲线的峰值出现在什么位置？为什么？（第二节）
2. 做市商持有正 Gamma 时，价格下跌会引发他买入还是卖出？（第三节）
3. 剩余时间从 30 天缩到 1 天，Gamma 大约放大多少倍？这意味着什么风险？（第四节）

下一篇　1-04 GEX：把一整条期权链压成一张图
单个合约讲完了，下一篇讲几百个合约是怎么被压缩成图上那三条关键位的。

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